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第一上海:金山软件买入评级 目标5.37港元

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第一上海:金山软件买入评级 目标5.37港元

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金山软件(行情,资讯,评论)(3888,买入):软件向互联网转型初现成效,安全价值待市场重估

2 季度营收增22.6%,符合预期

金山软件2012 年2 季度实现营收3.2 亿元,同比增长22.6%,其中娱乐软件实现营收2.1 亿元,应用软件为1.1 亿元,同比增长分别为20.6%和26.4%,均呈现较好的增势。从运营利润上看,由于研发、销售及行政等费用占收比同比上升了5.2个百分点至51.5%,使得运营利润率下滑至33.7%,运营利润为1.1 亿元,同比持平。公司的最终股东应占溢利为1.2 亿元,同比增长7.7%。整体看,公司的2 季度业绩符合我们预期。

安全业务产品路径清晰,3Q、3B 大战凸显其价值

根据傅盛于2012 年第互联网大会披露的信息,目前金山网络的用户数已经突破1.5亿,其中毒霸1.2 亿、安全卫士5000 万、iOS 产品日活跃用户超1500 万、猎豹浏览器的日活跃用户300 万等,整个以安全为核心打造的生态链逐步清晰,即以金山毒霸和安全卫士为底层,以浏览器为载体占据互联网的入口,并逐步发展成导航页、页游联运平台等盈利模式。并且,由于3Q、3B 大战的深入,金山安全得到了来自腾讯和百度的支持,业务的价值将有待面临市场的重估。从营收上看,上半年金山网络实现营收1.1 亿元,其中广告6500 万,联盟的收入为4400 万,已经实现盈利。我们看好金山网络未来的发展,已经从主营软件开发的公司转变成中国第四大的互联网公司,未来增长可期。

剑3 贡献游戏77.8%的增量,WPS 增势强劲

从游戏业务看,2 季度网络游戏营收为2.1 亿元,同比增长20.8%,其中剑3 营收为5600 万元,同比增长了101%,贡献了整个游戏业务77.8%的增量,未来6 个月公司还将推出包括《封神榜叁》、《月影传说》、《圣道》等4 款游戏,而WPS 2 季度营收为4900 万,同比增长44.2%。我们认为,游戏业务和WPS 未来仍将为金山带来稳定的现金流。

调升目标价至5.37 港元,买入评级

鉴于公司的转型路径逐步清晰,我们给予公司估值上的溢价,提升目标价至5.37港元,相当于2012 年的13 倍P/E,提升评级为买入。


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